小黑屋 调教 招商策略：商场正干预攻守更正点，A股作风有望出现阶段性再平衡
开首：招商证券策略磋议小黑屋 调教
面前来看，跟着表里部流动性环境的变化，商场正干预攻守更正点，商场作风分化的状态有望得到不息。此外，好意思国在海运、矿产、能源等一系列畛域张开长臂统辖与违纪搅扰，或符号着贸易冲突由1.0时期的关税上升至供应链层面，供应链安全值得蔼然。预测后市，短期A股作风有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹牢固或边缘改善、目田现款流握续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是商场干线，当事迹露馅期斥逐后，又不错洽商重新回到AI+主赛谈。
中枢不雅点
⚑【不雅策·论市】表里部流动性环境变化怎么影响A股？咱们在3月策略月报《攻守更正，枉然渐起》中描绘，商场可能履历经典的3-4月攻守更正的局面。面前来看，跟着表里部流动性环境的变化，商场正干预攻守更正点，商场作风分化的状态有望得到不息。外部流动性方面，如果好意思元指数陆续反弹，可能对商场风险偏好形成压制，使得偏谨防属性的价值作风明白更好。内资方面，融资资金开动松动，跟着年报和一季报的事迹露馅期鼓舞，商场风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，从而加快商场作风的短期再平衡，带动商场从前期偏小盘、成长、主题的作风向事迹稳健、偏谨防属性的场所颐养。预测后市，短期A股作风有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹牢固或边缘改善、目田现款流握续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是商场干线，当事迹露馅期斥逐后，又不错洽商重新回到AI+主赛谈。
⚑【复盘·内不雅】本周A股商场全体明白较差，主要原因有：（1）股价回调，且周五为股指期货交割日，商场短期的抛压比较赫然；（2）临比年报及一季报预露馅岑岭期，商场对事迹不达预期的个股风险较为敏锐；（3）3月LPR报价5年期和1年期利率守护不变，无降息等宽松政策刺激；（4）港股明白较为疲软，恒生指数累计着落1.13%，带动A股走弱。
⚑【中不雅·景气】1-2月社会枉然品零卖同比增幅扩大，存储器价钱上行。1-2月粮油食物、纺织衣饰、产品、通讯器材等零卖同比边缘改善。本周景气改善的畛域主要有：1）电子握续高景气，DDRM存储器价钱上行，2月集成电路进、出口金额同比增幅扩大；2）新能源和光伏产业链边缘回暖；3）地产销售、投资、完满端边缘确立。后续蔼然景气度较高或有改善的电子等TMT，贵金属、电气开荒、机械、家电等。
⚑【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF握续净赎回。融资资金前四个往未来悉数净流入227.6亿元；新成立偏股类公募基金141.8亿份，较前期上升53.2亿份；ETF净赎回，对应净流出137.1亿元。融资资金净买入电子、机械开荒、筹备机等；信息时期ETF申购较多，医药ETF赎回较多。要害股东净减握畛域磨蹭，预备减握畛域下降。
⚑ 【主题·风向】英伟达推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU。英伟达GTC 2025大会于3月17日-21日举办，英伟达CEO黄仁勋于3月19日发表主题演讲，先容AI加快筹备新期间、AI加快筹备的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI时期在自动驾驶、机器东谈主等前沿畛域的应用。
⚑【数据·估值】本周到体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.3，较上周下行0.3，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值多数着落，其中，环保、石油石化和钢铁估值涨幅居前，农林牧渔、筹备机、电子估值跌幅居前。
⚑ 风险教唆：经济数据不足预期，政策贯穿不全面，国际政策超预期收紧。
01
不雅策·论市——表里部流动性环境变化怎么影响A股？
咱们在3月策略月报《攻守更正，枉然渐起》中描绘，预测3月，商场可能履历经典的3-4月攻守更正的局面。三月上中旬经典的春季攻势有望握续，3月中下旬时，需要蔼然事迹露馅期效应再度明白作用所带来的AI+畛域繁忙事迹守旧标的的调整。面前个东谈主投资者活跃，融资余额握续攀升，成为面前商场主力增量资金，3月中下旬之后，也需要郑重调整时，融资余额阶段性下滑酿成的调整。因此3月中上旬偏主题类场所尤其是AI应用将会成延续一段期间；3月中下旬之后，要愈加聚焦事迹牢固或边缘改善、目田现款流握续改善的板块和标的。
面前来看，跟着表里部流动性环境的变化，商场正干预攻守更正点，商场作风分化的状态有望得到不息，蔼然好意思元指数走势和融资资金流向。
外部流动性方面，尽管3月好意思联储议息会议仍保握年内两次降息辅导，但预期年内不降息和只降息一次的官员东谈主数较前次有所加多。在相对严慎的降息预期和4月2日“平等关税”窗口相近的担忧下，好意思元指数已连气儿3天反弹，相应的，港币、东谈主民币相对好意思元均出现小幅贬值。如果好意思元指数陆续反弹，可能对商场风险偏好形成压制，使得偏谨防属性的价值作风明白更好。
内资方面，本周前四天融资资金净流入但畛域有所放缓，周五有一定净流出，融资资金开动松动。从历史来看，中证1000指数的拐点时时率先于融资资金流向的变化，本周前几日中证1000调整而融资资金小幅流入，周五融资资金流出伴跟着中证1000着落。往后去看，跟着年报和一季报的事迹露馅期鼓舞，商场风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，融资资金松动可能加快商场作风的短期再平衡，带动商场从前期偏小盘、成长、主题的作风向事迹稳健、偏谨防属性的场所颐养。
从商场作风分化的状态来看，3月14日，中证1000的成交额占比达到最近两年96%分位的较高位置，而沪深300成交额占比为近两年的6%分位，往返热度分化权贵，跟着商场流动性环境变化，这种顶点分化的状态可能阶段性不息。
此外，好意思国在海运、矿产、能源等一系列畛域张开长臂统辖与违纪搅扰，或符号着贸易冲突由1.0时期的关税上升至供应链层面，矿产、能源等供应链安全值得蔼然。在口岸及海运方面，好意思国对于中国在海事、物流和造船业张开301造访，意图在好意思国口岸对于中国船舶运营商及领有、订购中国船舶的运营商极端征收高额用度。在矿产资源开发方面，好意思国对内签署行政令扩大矿业再分娩，对外试图加多对于刚果（金）与乌克兰矿产资源按捺。能源方面，好意思国干扰中伊贸易互助，制裁山东真金不怕火油厂。
抽象洽商表里部流动性变化、事迹露馅期效应以及面前商场作风分化的状态，短期A股作风有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹牢固或边缘改善、目田现款流握续改善的板块和标的，尤其需要蔼然枉然政策是否会超预期，以及枉然板块的目田现款流改善的趋势。但全年来看，科技仍然是商场干线，当事迹露馅期斥逐后，又不错洽商重新回到AI+主赛谈。
1、好意思联储议息会议后外部流动性环境有何变化？
2025年3月好意思联储议息会议召开，中枢实验和变化主要包括：
（1）声明表述：新增表述“经济远景的不敬佩性有所加多”。
3月议息会议声明中，好意思联储删掉“兑现干事和通胀方针的风险大体平衡”，并新增表述“经济远景的不敬佩性有所加多”，其他基本守护原有表述，“经济步履陆续稳步扩张。近几个月，悠闲率牢固在较低水平，劳能源商场景况仍然稳健。通胀水平依然略高。委员会勇猛遥远内兑现最大化干事和2%的通胀率”。
（2）经济预期：上调悠闲率预期和通胀预期，下调GDP预期，高傲出关税政策影响下的滞胀风险。
比较前年12月的预测，好意思联储3月调低了2025年的经济增速预期（2.1%→1.7%），调高了PCE预期（2.5%→2.7%），调高了中枢通胀预期（中枢PCE： 2.5%→2.8%），同期调高了2025年的悠闲率预期（4.3%→4.4%）。
在答记者问中暗示，鲍威尔进一步暗示：
经济增长：对家庭和企业的造访高傲，经济远景的不敬佩性加重，这些发展将怎么影响将来的支拨和投资仍有待不雅察，经济零落可能性“有所上升但不高”。
劳能源商场：劳能源商场景况依然融会。岗亭与劳能源的缺口已连气儿数月保握牢固。工资增长速率杰出通货扩张率，且与疫情后复苏初期比较，增速更具可握续性，劳能源商场并非酿成权贵通胀压力的身分。
通胀方面：当年两年，通货扩张率已大幅下降，但相较于遥远 2% 的方针仍略高。近期一些短期通胀预期方针有所上升，这在基于商场和造访的预见方针中均有体现。接管造访的枉然者和企业均提到，关税是推出发分之一。不外，在将来一年左右的期间之后，大多数遥远通胀预期方针仍与 2% 的通胀方针相符。
（3）货币政策决策及预期：按时暂停降息，进一步放缓缩表。
第一，3月好意思联储决定陆续将联邦基金方针利率区间守护在4.25%-4.5%，按时陆续暂停降息。从降息辅导来看，好意思联储仍保握年内两次降息预期。不外比较前年12月，预期年内不降息和只降息一次的官员东谈主数有所加多。
预测将来，鲍威尔提到，新政府正在贸易、侨民、财政政策和监管这四个不同畛域实施紧要政策变革。这些政策变化的净效应将对经济和货币政策旅途产生要害影响。尽管其中一些畛域，尤其是贸易政策，近期出现了新动态，但这些变化过火对经济远景影响的不敬佩性仍然很高。无需急于调整政策态度，况兼有充分的要求恭候形势愈加清明。如果经济保握强健，且通货扩张率未能握续朝着 2% 的方针迈进，联储将更遥远间地守护政策紧缩。如果劳能源商场不测走弱，简略通货扩张率下放慢度快于预期，不错相应地放宽政策。这也意味着，在较大的不敬佩下，好意思联储采纳以愈加活泼的方式吩咐。
第二，好意思联储将从4月开动放缓缩表的步履，将好意思国国债的每月赎回上限从250亿好意思元下调至50亿好意思元，并保握机构债务和机构MBS每月350亿好意思元的赎回上限不变，这是本轮缩表以来第二次放缓缩表步履，在本轮缩表中，好意思联储从2024年6月开动将每月被迫缩减600亿好意思元国债放缓至每月250亿好意思元。
鲍威尔在答记者问中暗示，“尽管商场方针陆续标明银行储备数目依然充裕，但好意思联储也看到了货币商场趋紧的迹象”。这是好意思联储放缓缩表步履的主要原因。好意思联储缩表的历程中，好意思联储欠债端准备金畛域握续下降，而准备金是银行体系流动性的安全垫，不仅需要自傲监管要求，还需要自傲日常的流动性需求，是以当准备金畛域降到一定水平的时候，银行体系的流动性压力突显。在上一轮好意思联储缩表（2017年10月-2019年9月）期间，好意思联储从2019年5月开动放缓缩表，主要亦然洽商到彼时金融体系的流动性压力开动加多，并在2019年9月迫于流动性压力罢手缩表。
当今来看，好意思联储欠债端，隔夜逆回购畛域也曾降至低位，不外准备金畛域仍处于相对高位，其占GDP的比重杰出11%，较准备金的中遥远合理畛域（约GDP的8%）仍有一定距离，高傲好意思国银行体系流动性相对充裕。
全体而言，本次好意思联储议息会议基本稳妥商场预期，其中放缓缩表的实验略超商场预期，好意思联储对将来经济的不敬佩性高度蔼然，对经济增长预期和通胀预期的调整，一定进程响应了对关税政策影响下好意思国经济滞胀的隐忧，但同期也暗示了在将来一年左右之后通胀向方针围聚的预期。货币政策将边走边看，调整更活泼。
从商场明白来看，好意思联储议息会议决议和鲍威尔发言对商场情谊起到了安抚作用，好意思股反弹。商场对好意思联储的降息预期变化不大，照旧守护年内2-3次降息预期，最早从6月开动降息。好意思股三大股指均高潮，其中谈指高潮0.92%，标普500指数高潮1.08%，纳指高潮1.41%。
汇率方面，在相对严慎的降息预期和贸易担忧的推动下，好意思元指数已连气儿3天反弹，相应的，港币、东谈主民币相对好意思元均出现小幅贬值。一方面，这响应出商场对好意思国经济零落担忧略有缓解，同期好意思联储对降息仍相对严慎。另一方面，特朗普政府此前建议将于4月2日征收“平等关税”，跟着日历相近，投资者对关税担忧重燃，进而推动好意思元指数短期回升。
对A股商场来说，本次好意思联储议息会议对A股的平直影响相对有限，但需要蔼然后续好意思元指数反弹对A股的短期影响。如果好意思元指数陆续反弹，可能压制商场风险偏好，从而更成心于A股价值作风的明白。另外，由于好意思国经济和通胀面对较大不敬佩性，在好意思国要害经济数据出炉前后，商场调整对好意思联储降息预期，进而影响好意思元指数、好意思债收益率走势可能对A股组成阶段性扰动。
2、内资变化过火影响
浆果儿 女同从内资来看，本周前四天融资资金净流入但畛域有所放缓，周五有一定净流出，成濑心美ed2k算作推动商场偏主题成长作风的要害增量资金，融资资金开动松动。本周前四个往未来融资资金净流入畛域放缓，当今也曾更新的上海往返所数据高傲，在3月21日指数调整的布景下，沪市融资资金净流出53亿元。
从历史来看，融资资金的流入流出与中证1000指数具有一定关联性，两者容易形成正反馈，融资资金的松动可能加快商场作风的再平衡。本周前几日，中证1000回调而融资资金小幅净流入，周五融资资金流出、中证1000着落。也便是说，中证1000指数的调整时时会激励融资资金的流出，而融资资金的流出又会加重中证1000指数的调整，一直到商场风险偏好改善，中证1000指数高潮，又会带动融资资金的再度流入。
融资资金在3-4月的流向与事迹露馅期效应有一定关联，时时在事迹鸠合露馅期有一定例模净流出。近十年A股一季报事迹预报/快报主要鸠合在3月底和4月中旬左右露馅，事迹回报主要鸠合在4月底发布。因此3月底至4月中旬，投资者渐渐疼爱对上市公司事迹进行客不雅评估，对于前期涨幅较大然则繁忙事迹守旧的标的进去处盈。同期采纳事迹可能会超预期简略事迹稳健的板块进行竖立。这个阶段，商场风险偏好时时下降，融资资金可能转向阶段性流出，进一步带动商场从前期偏小盘、成长、主题的作风向事迹稳健的场所颐养。
3、商场作风分化短期有望不息
本年以来，在商场AI+引颈的科技主题行情下，小盘成长和科技作风明白亮眼。3月14日，中证1000的成交额占比达到最近两年96%分位的较高位置，而沪深300成交额占比为近两年的6%分位，分化权贵，跟着商场流动性环境变化，这种顶点分化的状态有望不息。
本年以来港股科技股价值赫然重估，带动AH股溢价收窄，当今AH溢价指数也曾降至2020年下半年以来的新低，将来阶段外资加仓中国资产的重点可能从年头的港股转至A股商场。如果外资将加仓重点从港股转向A股，也有望带动A股大小盘作风的阶段性再平衡。
4、蔼然供应链自主可控
近期，好意思国在海运、矿产、能源等一系列畛域张开长臂统辖与违纪搅扰，或符号着贸易冲突由1.0时期的关税上升至供应链层面，矿产、能源等供应链安全值得蔼然。
口岸及海运
好意思国对于中国在海事、物流和造船业张开301造访。2025年2月21日，好意思国贸易代表办公室（USTR）发布见知，2025年3月24日将对中国在海事、物流和造船业启动301造访听证。况兼USTR建议一项提议，对与中国船舶运营商及中国建造船舶关联的国际海上运输服求实施用度征收与限制措施，具体措施如下：
（1）对于对中国船舶运营商收费：中国籍船舶运营商所属船舶干预好意思国口岸时，需支付（a）单航次干预好意思国口岸的船舶用度上限为100万好意思元；或（b）单航次干预好意思国口岸的船舶用度上限为船舶载货量每净吨1000好意思元。
（2）对领有中国制造船舶的运营商收费：如果运营商船队中50%或以上由中国制造的船舶组成，单航次入好意思国口岸收费最高100万好意思元；25%-50%收费75万好意思元；0%-25%收费50万好意思元。
（3）对于将来订购中国制造船舶的运营商收费：如果运营商在将来24个月内从中国船坞订购或预期寄托的船舶占比达到或杰出50%，单航次入好意思国口岸收费最高100万好意思元；25%-50%收费75万好意思元；0%-25%收费50万好意思元。
加大国表里矿产资源开发
国内方面，特朗普签署行政令扩大矿产分娩。3月20日，好意思国总统特朗普签署行政号召，文牍动用难受措施提高好意思国的矿产产量。该号召指出：“为了国度安全，好意思国必须立即采选行动，最大限制地促进国内矿产分娩。”笔据白宫官网公告的政策细节，关节矿产包括铀、铜、钾、金，以及特朗普新设的国度能源主导委员会（NEDC）主席指定的其他元素、化合物或材料。
国外方面，好意思国政府尝试加大对于他国矿产按捺。第一，刚果（金）方面，2 月 21 日，非洲营业利益的国际倡导组织非洲营业理事会致信好意思国国务卿马可·鲁比奥，邀请好意思国投资刚果民主共和国未开发的资源。在饱受当地反政府武装“M23开通”困扰下，刚果（金）建议“安全换矿产”的公约，将该国的矿山、口岸可向好意思军工企业开放，算作交换，好意思方应为刚果（金）部队提供火器和试验，必要时平直发兵助战。据半岛电视台报谈，3月19日刚果（金）总统会见好意思国特使并磋议矿产互助。第二，乌克兰方面，好意思乌《矿产公约》仍在谈判中，公约律例乌方会将本国石油、自然气、矿产等资源将来收益的50%注入该基金，而好意思国将最猛进程地领有该基金产生的经济利益小黑屋 调教，将部分收入用于对乌克兰的再投资。特朗普3月20日暗示好意思国将很快与乌克兰签署对于乌稀土资源的公约。
石油制裁
近期好意思国初度制裁中国“茶壶真金不怕火油厂”，或符号中好意思能源博弈干预新阶段。好意思国财政部于当地期间3月20日文牍，将中国山东某清石化有限公司过火关联的19家实体和油轮列入制裁清单，主要由于其吸收了由影子船队船只运输的伊朗石油。
5、小结
面前来看，跟着表里部流动性环境的变化，商场正干预攻守更正点，商场作风分化的状态有望得到不息，蔼然好意思元指数走势和融资资金流向。
外部流动性方面，尽管3月好意思联储议息会议仍保握年内两次降息辅导，但预期年内不降息和只降息一次的官员东谈主数较前次有所加多。在相对严慎的降息预期和4月2日“平等关税”窗口相近的担忧下，好意思元指数已连气儿3天反弹，相应的，港币、东谈主民币相对好意思元均出现小幅贬值。如果好意思元指数陆续反弹，可能对商场风险偏好形成压制，使得偏谨防属性的价值作风明白更好。
内资方面，本周前四天融资资金净流入但畛域有所放缓，周五有一定净流出，融资资金开动松动。从历史来看，中证1000指数的拐点时时率先于融资资金流向的变化，本周前几日中证1000调整而融资资金小幅流入，周五融资资金流出伴跟着中证1000着落。往后去看，跟着年报和一季报的事迹露馅期鼓舞，商场风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，融资资金松动可能加快商场作风的短期再平衡，带动商场从前期偏小盘、成长、主题的作风向事迹稳健、偏谨防属性的场所颐养。
从商场作风分化的状态来看，3月14日，中证1000的成交额占比达到最近两年96%分位的较高位置，而沪深300成交额占比为近两年的6%分位，往返热度分化权贵，跟着商场流动性环境变化，这种顶点分化的状态可能阶段性不息。
此外，好意思国在海运、矿产、能源等一系列畛域张开长臂统辖与违纪搅扰，或符号着贸易冲突由1.0时期的关税上升至供应链层面，矿产、能源等供应链安全值得蔼然。在口岸及海运方面，好意思国对于中国在海事、物流和造船业张开301造访，意图在好意思国口岸对于中国船舶运营商及领有、订购中国船舶的运营商极端征收高额用度。在矿产资源开发方面，好意思国对内签署行政令扩大矿业再分娩，对外试图加多对于刚果（金）与乌克兰矿产资源按捺。能源方面，好意思国干扰中伊贸易互助，制裁山东真金不怕火油厂。
抽象洽商表里部流动性变化、事迹露馅期效应以及面前商场作风分化的状态，短期A股作风有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹牢固或边缘改善、目田现款流握续改善的板块和标的，尤其需要蔼然枉然政策是否会超预期，以及枉然板块的目田现款流改善的趋势。但全年来看，科技仍然是商场干线，当事迹露馅期斥逐后，又不错洽商重新回到AI+主赛谈。
02
复盘·内不雅——A股商场主要指数普跌， 北证50指数领跌
本周（3月17日-3月21日）A股商场主要指数普跌。主要指数中，北证50、科技龙头跌幅居前，辞别着落7.39%和4.44%。本周日均成交额15496.84亿元，周度下降2.10%。
本周影响A股商场全体明白较差的主要原因有：（1）股价回调，且周五为股指期货交割日，商场短期的抛压比较赫然；（2）临比年报及一季报预露馅岑岭期，商场对事迹不达预期的个股风险较为敏锐；（3）3月LPR报价5年期和1年期利率守护不变，无降息等宽松政策刺激；（4）港股明白较为疲软，恒生指数累计着落1.13%，带动A股走弱。
从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，石油石化（1.51%）、建筑材料（1.40%）、家用电器（1.19%）等明白相对较好；筹备机（-5.32%）、传媒（-4.96%）、电子（-4.09%）明白较差。从涨跌原因看，本周明白较好的板块及主要原因：石油石化（国际油价19日高潮，纽约商品往返所4月交货的轻质原油期货价钱高潮26好意思分）、建筑材料（政府责任回报中提到将安排地方政府专项债券4.4万亿元，主要用于投资建设、收购存量商品房等，这些措施有望加快存量房的去库，刺激枉然建材商场的回暖）、家用电器（国度补贴，枉然者信心的归附，家电枉然需求加多）；跌幅较大的行业原因，筹备机（前期赚钱盘累积，商场回调）、传媒与电子（科创板块资金赚钱撤出，繁忙超预期的事件催化）。
03
中不雅·景气——1-2月社会枉然品零卖同比增幅扩大，存储器价钱上行
2025年1-2月社会枉然品零卖总额累计同比增幅扩大。2025年1-2月份社会枉然品零卖总额83731亿元，同比增长4.0%（2024年全年3.5%，单12月增长3.7%），其中除汽车之外枉然品零卖额76838亿元，增长4.8%（2024年全年3.8%，单12月增长4.2%）；两年复合平均增幅收窄至4.7%（前值5.5%）。
从枉然类型来看，1-2月餐饮收入同比增幅扩大，商品零卖同比基本与2024年12月握平。1-2月份餐饮收入同比增长4.3%（2024年累计增速5.3%，单12月2.7%）；商品零卖同比增长3.9%（2024年累计增速3.2%，单12月3.9%）。1-2月宇宙什物商品网上零卖额同比增长5.0%，占社会枉然品零卖总额的比重为22.3%；其中吃类、用类商品辞别增长10.8%、5.4%，穿类商品下降0.6%。
大众枉然品加权平均增幅扩大，地产产业链加权平均增幅收窄，其中汽车、家电增速赫然回落，通讯器材增幅改善较多。大众枉然品产业链1-2月加权平均增幅扩大6.2%（前值4.3%），细分畛域必选枉然部分增速较高，可选枉然部分增速转正；地产产业链1-2月加权平均增速收窄至9.6%（前值30.7%），其中产品增速扩大至11.7%（前值8.8%），家用电器同比增幅收窄至10.9%（前值39.3%），建筑及躲闪材料同比收窄至0.1%（前值0.8%）；其他畛域文化办公用品、通讯器材等增幅均改善，其中通讯器材同比增幅扩大至26.2%（前值14.0%），文化办公用品同比增幅扩大至21.8%（前值9.1%）；汽车同比增速转负至-4.4%（前值0.5%）。
本周DRAM存储器价钱环比上行。按捺3月21日，8GB DDR4 DRAM价钱周环比上行3.39%为1.53好意思元，16GB DDR4 DRAM价钱周环比上行3.57%至3.05好意思元，16GB DDR5 DRAM价钱周环比上行1.67%至5.16好意思元。本周NAND指数、DRAM指数环比上行。按捺3月18日，NAND指数环比上行3.98%至625.60；DRAM指数环比上行5.81%至479.15。
1月智妙手机出货量三个月滚动同比由正转负。1月智妙手机出货量为2，450.60万台，当月同比由正转负至-17.00%（前值20.80%），三个月滚动同比由正转负至-0.60（前值为4.70%）。
2月集成电路进、出口金额同比增幅扩大，当月贸易逆差磨蹭。2月集成电路出口金额为122.57亿好意思元，当月同比增幅扩大15.55个百分点至19.50%，累计同比增幅扩大7.90个百分点至11.90%，三个月滚动同比增幅扩大2.83个百分点至9.60%；2月集成电路入口金额为256.26亿好意思元，当月同比增幅扩大3.75个百分点至4.38%，累计同比增幅扩大1.5个百分点至2.70%，三个月滚动同比增幅扩大0.23个百分点至4.86%。当月贸易逆差环比减少23.56%至133.69亿好意思元。
2月中国能源电板和储能电板产量、中国能源电板装车量当月同比增幅扩大。笔据中国汽车能源电板产业翻新定约数据，2月中国能源电板和储能电板产量为100，300兆瓦时，当月同比增幅扩大65个百分点至128.20%；2月中国能源电板装车量为34，900兆瓦时，当月同比增幅扩大74个百分点至94.10%。
2月充电桩数目三个月滚动同比增幅扩大。2月新增充电桩7.22万个，三个月滚动同比增幅扩大42.27个百分点至85.74%，1-2月充电桩总和累计值为383.22万个，累计同比增长35.60%，增幅较前值扩大0.45个百分点。
1-2月份房屋新开工面积聚计同比降幅扩大，房屋完满面积聚计同比降幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积聚计同比降幅收窄，房地产开发投资完成额、开发资金开首累计同比降幅收窄。1-2月份房屋新开工面积聚计值为0.66亿平时米，同比下行29.60%，降幅较前值扩大6.6个百分点，三个月滚动同比扩大至-23.62%（前值-23.27%）。1-2月份房屋完满面积聚计值为0.88亿平时米，同比下行15.60%，降幅较前值收窄12.1个百分点，三个月滚动同比收窄至-27.56%（前值-27.77%）。
1-2月份商品房销售额累计值为1.03万亿元，同比下行2.60%，降幅较前值收窄14.5个百分点，三个月滚动同比增幅收窄至1.13%（前值1.16%）。1-2月份商品房销售面积聚计值为1.07亿平时米，同比下行5.10%，降幅较前值收窄7.8个百分点，三个月滚动同比转负至-0.05%（前值0.64%）。1-2月份房地产开发投资完成额累计值为1.07万亿元，同比下行9.80%，降幅较前值收窄0.8个百分点，三个月滚动同比收窄至-7.56%（前值-8.64%）。
04
资金·众寡——融资大幅净流入、ETF握续净赎回
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个往未来悉数净流入227.6亿元；新成立偏股类公募基金141.8亿份，较前期上升53.2亿份；ETF净赎回，对应净流出137.1亿元。
从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中中证A500ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中信息时期ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回21.7亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、中证A500ETF和科创50ETF辞别净赎回24.5亿份、净赎回3.5亿份、净赎回5.1亿份、净申购0.0亿份、净赎回88.4亿份、净申购30.4亿份。行业方面，信息时期ETF净申购46.8亿份；枉然ETF净申购7.4亿份；医药ETF净赎回3.2亿份；券商ETF净申购29.1亿份；金融地产ETF净申购0.3亿份；军工ETF净申购2.8亿份；原材料ETF净赎回2.6亿份；新能源&智能汽车ETF净申购0.0亿份。
本周新成立偏股类公募基金畛域较前期回升，新成立偏股类基金141.8亿份。
两融方面，融资资金前四个往未来净流入227.6亿元。从行业偏好来看，本周融资资金鸠合买入电子，净买入额达42.3亿元，其他净买入畛域最高的行业主要包括机械开荒、筹备机、通讯等；净卖出的主如若石油石化、银行、建筑材料等。从个股来看，融资净买入较高个股包括胜宏科技、吉祥银行、东山精密等，净卖出较多的主要包括药明康德、五洲新春、东方钞票等。
从资金需求来看，要害股东净减握畛域磨蹭，预备减握畛域下降。本周要害股东二级商场增握6.0亿元，减握44.9亿元，净减握38.9亿元，净减握畛域磨蹭。其中，净增握畛域较高的行业包括建筑装束、交通运输、钢铁等；净减握畛域较高的行业包括电子、电力开荒、筹备机等。本周公告的预备减握畛域为131.9亿元，较前期下降。
05
主题·风向—— 英伟达推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU
本周A股商场普跌，万得全A着落2.10%，沪深300着落2.29%，创业板指着落3.34%。A股涨幅居前的要害主题指数为油气开采、自然气、延缓器。
本周和下周值得蔼然的主题事件有：
国内要害资讯与产业政策
（1）枉然——促枉然文献中首提强调稳股市、稳楼市
3月17日，国度发改委暗示，《提振枉然专项行动决策》初度在促枉然文献中强调稳股市、稳楼市，并建议相应举措，努力让老匹夫的枉然底气更足、预期更稳、信心更强。
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（2）机器东谈主——行将发布里程碑式的通器具身智能平台“格物”
3月19日，算作国度级政策科技力量的要害部署，国度地方共建东谈主形机器东谈主翻新中心行将发布里程碑式的通器具身智能平台——“格物”，构建全球率先的机器东谈主智能体试验生态系统，并举办“格物具身智能仿真平台发布会”。
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（3）原油商场——油价下调，加满一箱油将少花100元
3月19日电，笔据国度发展更始委讯息，新一轮制品油调价窗口将至今天（3月19日）24时开启。本次油价调整具体情况如下：国内汽、柴油每吨辞别下调280元和270元。宇宙平均来看：92号汽油每升下调0.22元，95号汽油每升下调0.23元，0号柴油每升下调0.23元。加满一箱50L的92号汽油将少花11元。
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（4）机器东谈主+深海科技——国产装备登国际顶刊
3月20日，北京航空航天大学机械工程及自动化学院磋议团队连合中科院深海所、浙江大学历经6年共同研发的深海袖珍多模态机器东谈主磋议效率发表在国际学术顶刊《科学·机器东谈主》；该机器东谈主能在万米深海兑现多模态开通，包括游动、滑翔、爬行等模式，顺应不同的海底地形和任务需求。
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（5）中医药产业——提高中药质地促进中医药产业高质地发展
3月20日，国务院办公厅日前印发《对于提高中药质地促进中医药产业高质地发展的见解》。其中提到，加大中药资源保护力度，磋议改进《野生药材资源保护料理条例》。表率帮手中药资源开发利用，突破一批帮手中药资源的繁育、仿生、替代时期。鼓舞中药资源统计监测。发展中药材当代种业，加强中药材种质资源保护和利用。鼓舞中药材生态汲引生息，因地制宜发展林草中药材。加强中药材畅通和储备体系建设，加强中药材商场料理，完善中药材价钱监管机制。优化产业结构布局，发展上风产业集群。提高中药制造品性，鼓舞中药工业数字化智能化发展。培育名优中药品种，加强中药炮制时期传承翻新，支握中药大品种翻新改良。打造盛名中药品牌。
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（6）枉然电子——华为发布阔折叠手机Pura X
《科创板日报》20日讯，在华为Pura时尚盛典及鸿蒙智行新品发布会上，华为发布了业界首款阔折叠——华为Pura X，售价7499元起，典藏版8999元起
（7）科技——小米集团：第四季度营收1090亿元同比增长49% 净利润远超商场预期
3月18日，小米集团公告第四季度营收1090.1亿元，同比增长48.8%，预估1043.8亿元；第四季度净利润90.0亿元，预估52.5亿元；经调整净利润为东谈主民币83亿元，创历史新高，同比增长69.4%，其中包括智能电动汽车等翻新业务经调整净耗费东谈主民币7亿元。小米集团2024年营收3，659.1亿元，创历史新高，同比增长35.0%；小米集团全年经调整净利润为272亿元，创历史新高，同比增长41.3%
（8）AI——金融畛域首个R1类推理大模子Fin-R1开源发布
3月21日，界面财联社旗下大模子科技公司财跃星辰与上海财经大学近日连合发布首款金融畛域R1类推理大模子—Fin-R1。该模子为开源模子，仅7B参数，个东谈主电脑即可部署，基本达到DeepSeek-R1满血版效果。Fin-R1通过构建高质地金融推理数据集与“金融推理SFT微调+RL强化学习”两阶段搀和框架试验，兑现款融畛域“数据构建-模子试验-性能考证-模子部署-场景应用”的全闭环链路。
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（9）AI——《DeepSeek赋能数字政府应用指南》出书刊行
3月21日，《DeepSeek赋能数字政府应用指南》一书近日由新华出书社出书并面向宇宙刊行。该书电子书将在国内各大数字阅读平台上线。该书由中国经济信息社编写，实验聚焦东谈主工智能时期在数字政府建设中的应用，详备敷陈了其在“高效办成一件事”、“一网通办”、政务服务大厅、12345热线、灵巧城市等多个畛域中的翻新探索，展现了东谈主工智能赋能数字政府建设的生动实践，深远探讨DeepSeek等东谈主工智能时期怎么赋能政务服务效劳提高和城市治理应代化，为从事和蔼然数字政府建设的各界东谈主士提供参考。该书围绕数字政府建设，提供了“东谈主工智能+”行动可鉴戒的实践范式，匡助读者感受时期赋能下的政府治理翻新与期间脉动，共同见证愈加智能、高效、便民的活力中国。
（10）货币政策——一季度货币政策例会召开
3月21日，央行发布讯息称，中国东谈主民银行货币政策委员会2025年第一季度（总第108次）例会于3月18日召开。例会公报在政策取向、具体政策操作方面的表述与前次交流，建议实施按捺宽松的货币政策、择机降准降息。群众暗示，二季度降准降息窗口有望开放，但在LPR下降力度上商场有所不对。 对外部环境的判断上，这次例会公报指出，与前次例会比较表述进程稍有加深。此外，本次例会还新增对债市和遥远收益率的蔼然。
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国外要害资讯与产业政策
（1）好意思国经济数据——好意思联储大幅下调2025年经济增长预测 上调通胀率预估
财联社3月20日电，好意思联储大幅下调2025年经济增长预测，上调通胀率预估，围绕经济远景的不敬佩性加多。好意思联储决策者预计2025年GDP增长率为1.7%，12月时预估为2.1%；预计遥远增长率为1.8%，与12月预估握平。好意思联储决策者预计2025年底PCE物价指数上升2.7%，12月时预估为上升2.5%；中枢PCE物价指数上升2.8%，12月时预计上升2.5% 。
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（2）AI芯片——英伟达再下一代AI芯片架构定名Feynman
财联社3月13日电，量子筹备机公司D-Wave文牍，其退火量子筹备机在治理复杂磁性材料模拟问题时，性能超越了世界上最强健的传统超等筹备机之一，符号着量子筹备在现实世界问题上的庞杂突破。
（3）智能驾驶——阿尔特：与英伟达多项时期互助获得突破 将来将大幅裁减整车开发周期
财联社3月17日电，财联社记者获悉，在本日举行的NVIDIA GTC 2025全球科技大会上，阿尔特AI.X Lab厚爱东谈主刘亚彬在演讲中暗示：公司与英伟达在Omniverse平台、Modulus框架等多个时期畛域张开了互助。当今，两边的互助已在风阻系数智能预测、AI+造型假想、零部件智能生成等方面获得时期突破。将来公司将整合优化关联时期，并进一步开发为各样智能体，从而提高汽车假想效率，大幅裁减汽车的开发周期。
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（4）好意思国经济数据——好意思联储守护联邦基金利率方针区间在4.25%-4.5%不变 稳妥预期
财联社3月20日电，好意思国联邦储备委员会斥逐为期两天的货币政策会议，文牍将联邦基金利率方针区间守护在4.25%至4.50%之间，稳妥预期。好意思联储自2024年9月连气儿降息，这是本年1月以来好意思联储连气儿第二次守护利率不变。
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（5）机器东谈主——波士顿能源公司旗下机器东谈主Atlas演示几种类型的全身开通
笔据波士顿能源公司3月20日发布的视频，其旗下机器东谈主Atlas演示了几种类型的全身开通，包括步辇儿、起跑、翻腾，以致是轰隆舞，真的完好地复刻了东谈主类的动作，激励庸俗蔼然。据先容，这次Atlas的动作并非事前编程，而是通过动作捕捉和AI学习兑现，该时期不错加快机器东谈主的步履开发并提高试验效率。
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（6）好意思国经济数据——好意思联储点阵图：2025年预计将降息两次
财联社3月20日电，好意思联储点阵图高傲，2025年预计将降息两次，前年12月预计为降息两次，预测中值高傲2025年降息50个基点至3.9%；2026年预计降息50个基点。遥远联邦基金利率预期中值为3.0%，前年12月预期为3.0%。
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（7）东谈主工智能——OpenAI推出语音模子全家桶：AI将说得更动情、听写更准确
财联社3月21日讯，好意思东期间周四，OpenAI举行了一场重磅的时期直播，发布了三款全新语音模子：语音转文本模子GPT-4o Transcribe和GPT-4o MiniTranscribe，以及文本转语音模子GPT-4o MiniTTS。OpenAI宣称，这些模子在之前版块的基础上获得了赫然的率先，也符号着OpenAI距离其“AI智能体（AI AGENT）”的愿景更进一步。
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（8）芯片——好意思光公布强健财报 2025年HBM芯片产能已售罄
财联社3月21日讯，好意思东期间周四，好意思光科技公布了第二财季（按捺2月27日）财报。数据标明，全球商场对东谈主工智能的需求大大提振了对好意思光HBM芯片的需求。好意思光首席商务官Sumit Sadana暗示：“跟着咱们陆续扩大HBM产能和商场份额，整个这个词2025年将陆续兑现连气儿增长。” 该公司2025当然年的整个的HBM芯片齐已售罄。
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（9）枉然电子——苹果公司重组AI高管团队 但愿能早日推出智能Siri
财联社3月21日讯，据盛名苹果爆料东谈主马克·古尔曼周四发文称，苹果公司正在进行一次旷费的高管东谈主事调整，目的是在履历了数月的延误和鬈曲后，让其东谈主工智能（AI）业务重回正轨。古尔曼征引知情东谈主士讯息暗示，苹果首席实施官库克对东谈主工智能把持John Giannandrea实施产品开发的智力失去信心，Vision Pro的厚爱东谈主Mike Rockwell将接办Siri智能助手的料理责任。
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（10）东谈主形机器东谈主——马斯克：东谈主形机器东谈主擎天柱（Optimus）已在弗里蒙特工场的试产线上完成制造
《科创板日报》3月21日讯 ，在特斯拉一季度全体会议上，马斯克露馅，东谈主形机器东谈主擎天柱（Optimus）已在弗里蒙特工场的试产线上完成制造，本年将干预试分娩阶段。特斯拉本年方针分娩5000台Optimus，且已订购的零部件迷漫守旧本年分娩10000-12000台，2026年方针是分娩50000台Optimus。
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本周产业不雅察——英伟达推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU
英伟达GTC 2025大会于3月17日-21日举办，英伟达CEO黄仁勋于3月19日发表主题演讲，先容AI加快筹备新期间、AI加快筹备的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI时期在自动驾驶、机器东谈主等前沿畛域的应用。从Blackwell Ultra GPU突破物理定律的性能弧线，到量子-经典混总筹备平台的突破；从开源东谈主形机器东谈主模子与Cosmos世界模子的前沿更新，到L4级自动驾驶决策跨越量产分界线，这场时期盛宴的每个部分齐在重塑产业生态。
AI推理模子颠覆性升级：Blackwell Ultra与NVL72
黄仁勋在演讲中文牍推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU。
此前商场传言英伟达前年年底预备将Blackwell Ultra更名为B300 ，但笔据现场公布的斥逐，官方保留了原始定名。Blackwell Ultra由两颗台积电N4P（从属于5nm眷属的4nm加强版）工艺Blackwell GPU+Grace CPU+更大容量的HBM封装而来。Blackwell Ultra GPU比较于上一代B200GPU性能提高了50%，约为15P FLOPS（基于低精度的四位浮点数格局FP4尺度）；内存上则搭载了业内更先进的12层堆叠的HBM3E，从192GB升级到了288GB，和上一代一样支握第五代NVLink，可兑现1.8TB/s的片间互联带宽。同期搭载400-600W的液冷散热系统。相较于前代Hopper架构，其在推感性能上兑现了40倍跃升，部分场景以致突破900倍。
基于Blackwell Ultra，英伟达面向云筹备厂商等大型企业客户客户提供两款系统集成产品：Blackwell Ultra NVL72机架式治理决策与NVIDIA HGX Ultra NVL16系统。和GB200 NVL72一样， Blackwell Ultra NVL72共由18个筹备托盘组成，每个筹备托盘包含4颗Blackwell Ultra GPU+2颗Grace CPU，悉数也便是72颗Blackwell Ultra GPU+36颗Grace CPU，HBM容量达到了20TB，总带宽576TB/s，外加9个NVLink交换机托盘（18颗NVLink 交换机芯片），节点间NVLink带宽130TB/s。机柜内置72张CX-8网卡，提供14.4TB/s带宽，Quantum-X800 InfiniBand和Spectrum-X 800G以太网卡则不错贬抑蔓延和抖动，支握大畛域AI集群。此外，机架还整合了18张用于增强多田户收集、安全性和数据加快BlueField-3 DPU。
英伟达暗示该产品是“为AI推理期间”特意定制。比较前一代产品GB200 NVL72的AI性能提高到了1.5倍，HBM容量也提高到了1.5倍，支握的40TB快速内存容量亦然前代的1.5倍，网卡总带宽是前代的2倍。比较Hopper架构同定位的DGX机柜产品，不错为数据中心提供50倍增收的契机。应用场景包括推理型AI、Agent以及物理AI（用于机器东谈主、智驾试验用的数据仿真合成）。
笔据官方提供的信息，6710亿参数DeepSeek-R1的推理，基于H100产品可兑现每秒100tokens，而采纳Blackwell Ultra NVL72决策，不错达到每秒1000 tokens。换算成期间，相似的推理任务，H100需要跑1.5分钟，而Blackwell Ultra NVL72 15秒即可跑完。
此前在DeepSeek用极低的算力资本完成模子开发后，外界就曾担忧商场对英伟达算力芯片产品的蓬勃需求是否会放缓，英伟达官方及黄仁勋就曾在多个形势暗示，比较于AI厂商先前将大齐算力投资用于AI模子试验上，DeepSeek主要在模子推理讹诈了翻新时期，而AI推理依然需要大齐英伟达GPU和高性能收集。在AI行业的“Scaling Law”司法，即模子畛域越大，模子越智能。在预试验表率放缓后，推理表率将催生更大畛域的算力需求，因此DeepSeek的出现反而评释商场需要更多AI芯片。
Blackwell Ultra架构通过三大时期突破正在重构算力范式。最先，其采纳CPU-GPU异构协同架构，兑现筹备资源动态调配；其次，集成硅光互联时期，突破传统电信号传输瓶颈；终末，引入智能功耗料理系统，可笔据负载需求及时调整能耗配比。黄仁勋在发布会上强调称AI推理阶段的算力需求将呈现百倍级增长，Scaling Law司法的应用要点正从模子预试验向后试验表率挪动。”
06
数据·估值——全体A股估值较上周下行
本周到体A股估值水平下行。按捺3月21日收盘，万得全A指数PE（TTM）为15.3，处于历史估值水平（10年以来）的51.7%分位数。创业板指PE（TTM）下行1.6至31.2，处于历史估值水平的12.6%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.25至12.0，处于历史估值水平的53.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.3至22.8，处于历史估值水平的38.7%分位数。
在行业估值方面，本周指数估值多数着落，其中，环保、石油石化和钢铁估值涨幅居前，农林牧渔、筹备机、电子估值跌幅居前。环保指数估值高潮0.36至18.87，处于36.2%历史分位（近十年，下同）；石油石化估值高潮0.23至10.48，处于19.5%历史分位；钢铁指数估值高潮0.21至16.68，处于72.4%历史分位；农林牧渔指数估值着落3.53至16.86，处于0.7%历史分位；筹备机指数估值着落3.06至51.68，处于63.7%历史分位；电子指数估值着落1.91至47.10，处于75.1%历史分位。按捺3月21日收盘，一级行业估值排行前五的行业辞别是国防军工、筹备机、电子、好意思容照管、机械开荒。
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背负裁剪：何俊熹 小黑屋 调教