勾引 户外 第一上海证券：当代牧业(01117) 回转在即 赐与“买入”评级

智通财经APP获悉，第一上海证券当天发布当代牧业(01117)2024年度功绩点评。第一上海证券合计，当代牧业当作行业限制化龙头，在周期底部展现出缱绻韧性，2025年随同行业供需回转，将来量价弹性开释可期。赐与公司买入评级，研讨价1.34港元。

第一上海证券的中枢不雅点选录：

缱绻韧性突显，中枢利润改善超预期

2024年公司收入同比微降1.5%至132.54亿元，但原料奶业务销售收入逆势增长1.9%，在行业面对诸多挑战的布景下，保执正经增长实属不易。尽管因奶牛公允价值重估及商誉减值录得亏蚀，但剔除非现款要素后，中枢业务推崇照旧刚劲，突显公司刚劲的盈利智商和运营遵循。经测算，公司全年中枢利润约为18.9 亿元，同比大幅+42%。公司全年现款EBITDA 录得29.86 亿元，同比+19.6%，EBITDA 利润率普及至22.5%，同比+4pct，彰显刚劲的盈利智商和运营遵循的普及。

量增运行对冲价钱压力，老本上风构筑护城河

2024 年公司牛群限制达到49.1万头，其中成乳牛占比51.1%，同比普及2.6pct，成乳牛年化单产同比+1.6%普及至12.8吨，全年原奶总产量达301 万吨，同比+16.1%，高基数基础上不息保执增长。期内社会原奶阛阓价钱保执下落趋势，但公司原奶售价同比显着优于阛阓平均跌幅，显现出其在产业链中的议价智商和品牌上风。老本方面，期内通过优化饲料配方、实施厂家直采、深刻与中粮集团的协同配合等顺次，公斤奶销售老本降至2.53 元，同比-13.4%，其中饲料老本降至1.95 元/公斤，同比-16.7%，灵验缓解奶价下落压力，进一步适当在原奶业务上的行业竞争力。

育种立异与饲草资源整合，带来新的增长点

衍生概括经管决策业务方面，公司在2024 年主动驳倒非政策客户订单，聚焦高质料客户，短期收入承压但毛利率普及0.2pct 至6.9%，为公司孝顺了雄厚的利润和现款流。饲草业务方面，公司销量累计迫害200 万吨，可控地盘资源超200 万亩，为公司的饲料供应提供了有劲保险。此外，公司在育种领域也获取了显耀遵循，征战了通辽、商河两个国度级中枢育种场，自主栽植种公牛15 头，助力国度奶牛种业振兴，将来有望通过社会化管事进一步拓展业务领域，为公司带来新的增长点。

行业出息看好，量价弹性开释可期

第一上海证券合计，从行业时局来看，2024 年国内奶牛存栏驳倒显耀，产能出清加快行业周期拐点周边。政策层面，国度近来出台一系列政策(如本质学生饮用奶、披发奢侈券等)支执乳成品行业发展复旧需求韧性。此外，外洋奶价的回升也为国内奶价提供了有劲复旧，瞻望将来奶价将保执雄厚或略有高涨趋势，故意于举座行业普及盈利水平。公司当作杰出的限制化龙头，2024 年大限制商誉减值后，2025 年如释重担，将来量价弹性开释可期。

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